Управленческая теория фирмы: прогресс в синтезе теории финансов и стратегического менеджмента

  • Александр Васильевич Бухвалов Институт «Высшая школа менеджмента» Санкт-Петербургского государственного университета, Россия https://orcid.org/0000-0001-6358-710X

Аннотация

Современный стратегический менеджмент объясняет конкурентное положение компании усилиями ее менеджеров по нахождению и построению специфических ресурсов и способностей. Корпоративные финансы говорят, что инвестор строит диверсифицированный портфель, учитывая только систематический риск (связь с управлением не прослеживается), тогда как специфический риск компании, связанный с управлением, не играет роли. Возникает парадокс: ценность фирмы не зависит от усилий менеджеров по управлению фирмой. По существу, все определяет отрасль (бета отрасли — рекомендуемый прокси-показатель для систематического риска компании). Настоящий обзор посвящен анализу недавнего прогресса в разрешении данного парадокса. «Пробой» заключается в рассмотрении шоков в идиосинкразических денежных потоках фирмы, что приводит к новой модели систематического риска, которая уже учитывает действия менеджеров. Указанные шоки связаны с исполнением реальных опционов роста — основного средства приспособления к неопределенности внешней среды, предлагаемого стратегическим менеджментом.

Ключевые слова:

систематический риск, специфический риск, CAPM, идиосинкразические денежные потоки, реальные опционы, стратегический менеджмент, управленческая теория фирмы

Скачивания

Данные скачивания пока не доступны.

Литература

ЛИТЕРАТУРА НА РУССКОМ ЯЗЫКЕ

Аакер Д. 2007. Стратегическое рыночное управление. 7-е изд. Пер. с англ. СПб.: Питер.

Брейли Р., Майерс С., Аллен Ф. 2015. Принципы корпоративных финансов. Базовый курс. 2-е изд. Пер. с англ. под ред. А. В. Бухвалова. СПб.: ИД «Вильямс».

Бухвалов А. В. 2004a. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему. Российский журнал менеджмента 2 (1): 3–32.

Бухвалов А. В. 2004б. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения. Российский журнал менеджмента 2 (2): 27–56.

Бухвалов А. В. 2008. Асимметрия между инсайдерами и аутсайдерами: проблемы двойственности оценки активов компании. Российский журнал менеджмента 6 (4): 17–48.

Бухвалов А. В. 2010. Корпоративные финансы как инструмент стратегического менеджмента. Российский журнал менеджмента 8 (3): 57–70.

Грант Р. 2012. Современный стратегический анализ. 7-е изд. Пер. с англ. СПб.: Питер.

Лимитовский М. А. 2011. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. 5-е изд. М.: Издательство «Юрайт».

Мартин Д. Д., Петти Д. В. 2006. VBM — управление, основанное на стоимости. Пер. с англ. Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс.

REFERENCES IN LATIN ALPHABET

Andersen T. J., Denrell J., Bettis R. A. 2007. Strategic responsiveness and Bowman’s risk-return paradox. Strategic Management Journal 28 (4): 407–429.

Ang A., Hodrick R. J., Xing Y., Zhang X. 2006. The cross-section of volatility and expected returns. Journal of Finance 61 (1): 259–299.

Ang A., Hodrick R. J., Xing Y., Zhang X. 2009. High idiosyncratic volatility and low returns: International and further U.S. evidence. Journal of Financial Economics 91 (1): 1–23.

Aguerrevere F. L. 2003 Equilibrium investment strategies and output price behavior: A real options approach. Review of Financial Studies 16 (4): 1239–1272.

Aguerrevere F. L. 2009. Real options, product market competition, and asset returns. Journal of Finance 64 (2): 957–983.

Babenko I., Boguth O., Tserlukevich Y. 2016. Idiosyncratic cash flows and systematic risk. Journal of Finance 71 (1): 425–455.

Baker N. L., Haugen R. A. 2012. Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World. SSRN Working Paper. https://ssrn.com/abstract=2055431

Barclay M. J., Smith C. W. Jr, Morellec E. 2006. On the debt capacity of growth options. Journal of Business 79 (1): 37–59.

Bartram S. M., Brown G., Stulz R. M. 2012. Why are U.S. stocks more volatile? Journal of Finance 67 (4): 1329–1370.

Berk J. B. 1995. A critique of size-related anomalies. Review of Financial Studies 8 (2): 275–286.

Berk J., DeMarzo P. 2014. Corporate Finance. 3rd ed. Pearson.

Berk J. B., Green R. C., Naik V. 1999. Optimal investment, growth options, and security returns. Journal of Finance 54 (5): 1553–1607.

Bernardo A. E., Chowdhry B., Goyal A. 2007. Growth options, beta, and the cost of capital. Financial Management 36 (2): 5–17.

Bernardo A. E., Chowdhry B., Goyal A. 2012. Assessing project risk. Journal of Applied Corporate Finance 24 (3): 94–100.

Bettis R. A. 1983. Modern financial theory, Corporate strategy and public policy: Three conundrums. Academy of Management Review 8 (3): 406–415.

Black F. 1993. Beta and return. Journal of Portfolio Management 20 (1): 8–18.

Bowman E. H., Hurry D. 1993. Strategy through the option lens: An integrated view of resource investments and the incremental choice process. Academy of Management Review 18 (4): 760–782.

Bowman E. H., Helfat C. E. 2001. Does corporate strategy matter? Strategic Management Journal 22 (1): 1–23.

Brealey R. A., Myers S. C., Allen F. 2014. Principles of Corporate Finance. 11th ed. McGraw-Hill.

Brennan M. J., Wang S. A. W., Xia Y. 2004. Estimation and test of a simple model of intertemporal capital asset pricing. Journal of Finance 59 (4): 1743–1775.

Brennan M. J., Xia Y. 2006. Risk and valuation under an intertemporal capital asset pricing Model. Journal of Business 79 (1): 1–36.

Campbell J. Y., Lettau M., Malkiel B. G., Xu Y. 2001. Have individual stocks become more volatile? An empirical exploration of idiosyncratic risk. Journal of Finance 56 (1): 1–43.

Cao C., Simin T., Zhao J. 2008. Can growth options explain the trend in idiosyncratic risk? Review of Financial Studies 21 (6): 2599–2633.

Chen Z., Petkova R. 2012. Does idiosyncratic volatility proxy for risk exposure? Review of Financial Studies 25 (9): 2745–2787.

Chok J. I., Sun Q. 2007. Determinants of idiosyncratic volatility for biotech IPO firms. Financial Management 36 (4): 107–122.

Chung Y. P., Johnson H., Schill M. J. 2006. Asset pricing when returns are nonnormal: Fama-French factors versus higher-order systematic compoments. Journal of Business 79 (2): 923–940.

Cochrane J. H. 2001. Asset Pricing. Princeton University Press: Princeton.

Cooper I., Priestley R. 2011. Real investment and risk dynamics. Journal of Financial Economics 101 (1): 182–205.

Copeland T. E., Weston J. F., Shastri K. 2005. Financial Theory and Corporate Policy. 4th ed. Pearson.

Da Z., Guo R.-J., Jagannathan R. 2012. CAPM for estimating the cost of equity capital: Interpreting the empirical evidence. Journal of Financial Economics 103 (1): 204–220.

Dixit A. K., Pindyck R. S. 1994. Investment under Uncertainty. Princeton University Press: Princeton.

Fama E. F. 2013. Eugene F. Fama — Prize Lecture: Two Pillars of Asset Pricing. Nobelprize.org. Nobel Media AB 2014. http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/fama-lecture.html

Fama E. F., French K. R. 1992. Cross-section of expected stock returns. Journal of Finance 47 (2): 427–465.

Fama E. F., French K. R. 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics 33 (1): 3–56.

Fama E. F., French K. R. 1999. The corporate cost of capital and the return on corporate investment. Journal of Finance 54 (6): 1939–1967.

Fama E. F., French K. R. 2004. The capital asset pricing model: Theory and evidence. Journal of Economic Perspectives 18 (3): 25–46.

Fama E. F., French K. R. 2006. The value premium and the CAPM. Journal of Finance 61 (5): 2163–2185.

Gaspar J.-M., Massa M. 2006. Idiosyncratic volatility and product market competition. Journal of Business 79 (6): 3125–3152.

Goyal A., Santa-Clara P. 2003. Idiosyncratic risk matters! Journal of Finance 58 (3): 975–1007.

Grenadier S. R., Malenko A. 2010. A Bayesian approach to real options: The case of distinguishing between temporary and permanent shocks. Journal of Finance 65 (5): 1949–1986.

Grullon G., Lyandres E., Zhdanov A. 2012. Real options, volatility, and stock returns. Journal of Finance 67 (4): 1499–1537.

Gu L. 2016. Product market competition, R&D investment, and stock returns. Journal of Financial Economics 119 (2): 441–455.

Hackbarth D., Morellec E. 2008. Stock returns in mergers and acquisitions. Journal of Finance 63 (3): 1213–1252.

Haugen R. A., Baker N. L. 1991. The efficient market inefficiency of capitalization-weighted stock portfolios. Journal of Portfolio Management 17 (3): 35–40.

Haugen R. A., Heins A. J. 1975. Risk and the rate of return on financial assets: Some old wine in new bottles. Journal of Financial and Quantitative Analysis 10 (5): 775–784.

Irvine P. J., Pontiff J. 2009. Idiosyncratic return volatility, cash flows, and product market competition. Review of Financial Studies 22 (3): 1149–1177.

Jagannathan R., Meier I. 2002. Do we need CAPM for capital budgeting? Financial Management 31 (4): 55–77.

Jagannathan R., Wang Z. 1996. The conditional CAPM and the cross-section of expected returns. Journal of Finance 51 (1): 3–53.

Jensen M. C. 1972. Capital markets: Theory and evidence. The Bell Journal of Economics and Management Science 3 (2): 357–398.

Jiang X., Lee B.-S. 2006. The dynamic relation between returns and idiosyncratic volatility. Financial Management 35 (2): 43–65.

Kaplan S. N., Ruback R. S. 1995. The valuation of cash flow forecasts: An empirical analysis. Journal of Finance 50 (4): 1059–1093.

Kogan L., Papanikolaou D. 2013. Firm characteristics and stock returns: The role of investment-specific shocks. Review of Financial Studies 26 (11): 2718–2759.

Kogan L., Papanikolaou D. 2014. Growth opportunities, technology shocks, and asset prices. Journal of Finance 69 (2): 675–718.

Krüger P., Landier A., Thesmar D. 2015. The WACC fallacy: The real effects of using a unique discount rate. Journal of Finance 70 (3): 1253–1285.

Leland H. E. 1974. Production theory and the stock market. The Bell Journal of Economics and Management Science 5 (1): 125–144.

Merton R. C. 1987. A simple model of capital market equilibrium with incomplete information. Journal of Finance 42 (3): 483–510.

Meyers S. 1973. The stationarity problem in the use of the market model of security price behavior. Accounting Review 48 (2): 318–322.

Mills T. C. 1996. The econometrics of the ‘Market Model’: Cointegration, error correction and exogeneity. International Journal of Finance & Economics 1 (4): 275–286.

Opler T. 1998. Review: Financial markets and corporate strategy by Mark Grinblatt and Sheridan Titman. Journal of Finance 53 (3): 1200–1203.

Ruefli T. W., Collins J. M., Lacugna J. R. 1999. Risk measures in strategic management research: Auld lang syne? Strategic Management Journal 20 (2): 167–194.

Stambaugh R. F., Yu J., Yuan Y. 2015. Arbitrage asymmetry and the idiosyncratic volatility puzzle. Journal of Finance 70 (5): 1903–1948.

Stein J. C. 1996. Rational capital budgeting in an irrational world. Journal of Business 69 (4): 429–455.

Stulz R. M. 2003. Risk Management and Derivatives. South-Western.

Tserlukevich Y. 2008. Can real options explain financing behavior? Journal of Financial Economics 89 (2): 232–252.

Vliet P. van, Koning J. de. 2016. High Returns from Low Risk: A Remarkable Stock Market Paradox. Wiley.

Wang H., Yan J., Yu J. 2017. Reference-dependent preferences and the risk-return trade-off. Journal of Financial Economics 123 (2): 395–414.


Translation of references in Russian into English

Aaker D. 2007. Strategic Market Management. 7th ed. Russian translation. St. Petersburg: Piter.

Brealey R., Myers S., Allen F. 2015. Principles of Corporate Finance. Basic Course. 2nd ed. Russian translation, ed. by A. V. Bukhvalov. St. Petersburg: Villiams.

Bukhvalov A. V. 2004a. Using real options in management: An introduction. Rossiiskii zhurnal menedzhmenta 2 (1): 3–32.

Bukhvalov A. V. 2004b. Using real options in management: Classification and applications. Rossiiskii zhurnal menedzhmenta 2 (2): 27–56.

Bukhvalov A. V. 2008. Asymmetry between insiders and outsiders: Aspects of valuation duality. Rossiiskii zhurnal menedzhmenta 6 (4): 17–48.

Bukhvalov A. V. 2010. Corporate finance as strategic management tool. Rossiiskii zhurnalmenedzhmenta 8 (3): 57–70.

Grant R. 2012. Contemporary Strategic Analysis. 7th ed. Russian translation. St. Petersburg: Piter.

Limitovsky M. A. 2011. Investment Projects and Real Options in Emerging Markets. 5th ed. Moscow: Yurayt Publishing House.

Martin J., Petty J. 2006. VBM — Value-Based Management. Russian translation. Dnepropetrovsk: Balance Business Books.
Опубликован
2016-12-27
Как цитировать
Бухвалов, А. (2016). Управленческая теория фирмы: прогресс в синтезе теории финансов и стратегического менеджмента. Российский журнал менеджмента, 14(4), 105–126. https://doi.org/10.21638/11701/spbu18.2016.405
Раздел
Обзоры

Наиболее читаемые статьи этого автора (авторов)

1 2 3 4 > >>