Экономический анализ управленческих решений: согласованность финансовой модели оценки

  • Рауф Габбасович Ибрагимов Высшая школа финансов и менеджмента Академии народного хозяйства при Правительстве РФ, Москва, Россия

Аннотация

Важной составной частью процесса принятия решений является оценивание ожидаемых экономических результатов с помощью финансовых моделей. В статье анализируются потенциальные источники ошибок при применении модели дисконтированного денежного потока, основанной на предположении о неизменности структуры и стоимости капитала; предложена модификация модели, позволяющая добиться соответствия процедуры оценивания исходным данным и предположениям прогноза.

Скачивания

Данные скачивания пока недоступны.

Литература

ЛИТЕРАТУРА НА РУССКОМ ЯЗЫКЕ

Беренс В., Хавранек П. М. 1995. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований. М.: Интерэксперт.

Бирман Х., Шмидт С. 1997. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ.

Бишоп Д. М., Эванс Ф. Ч. 2004. Оценка компаний при слиянии и поглащениях. М.: Альпина Бизнес Букс.

Брейли Р., Майерс С. 2004. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес.

Бригхем Ю., Гапенски Л. 2004. Финансовый менеджемент. Полный курс. В 2 т. СПб.: Экономическая школа.

Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. 2004. Основы финансового менеджмента. М.: Издательский дом «Вильямс».

Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. 2004. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. 3-е изд., испр. и доп. М.: Дело.

Виленский П. Л., Смоляк С. А. 1996. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. Расчет с комментариями. Под ред. Лившица В. Н. М.: Информэлектро.

Волков Д. Л. 2004а. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала: проблема совместимости. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (3): 3–36.

Волков Д. Л. 2004б. Управление стоимостью компании и проблема выбора адекватной модели оценки. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (4): 79–98.

Волков Д. Л. 2005. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании. Российский журнал менеджмента 3 (2): 3–42.

Дамодаран A. 2004. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс.

Ибрагимов Р. Г. 2002. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании. Управление компанией (5): 39–44.

Ибрагимов Р. Г. 2003. Стратегия дифференциации: чем измеряется успех? Управление компанией (3): 49–53.

Ибрагимов Р. Г. 2005. Как оценить и выбрать стратегию компании. Менеджмент сегодня (6): 33–42.

Ибрагимов Р. Г. 2007. Влияние нерыночного долгового финансирования на стоимость капитала и ценность компании. Российский журнал менеджмента 5 (1): 67–84.

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. 1999. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес.

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. 2005. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес.

Кузнецова О. А., Лившиц В. Н. 1995. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов. Экономика и математические методы 31 (4): 12–31.

Лимитовский М. А. 2004. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. 1994. Официальное издание. М.: НПКВЦ Теринвест.

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). 2000. Официальное издание. М.: Экономика.

Модильяни Ф., Миллер М. 1999. Сколько стоит фирма? М.: Дело.

Феррис К., Пешеро Б. П. 2003. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении. М.: Издательский дом «Вильямс».

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. 2004. Инвестиции. М.: Инфра-М.


REFERENCES IN LATIN ALPHABET

Abrams J. B. 1995. An iterative valuation approach. Business Valuation Review 14 (1): 26–35.

Abrams J. B. 2001. Quantitative Business Valuation: A Mathematical Approach for Today’s Professional. McGraw-Hill: N.Y.

Arnold G., Davies M. 2000. Value Based Management: Context and Application. John Wiley & Sons: N.Y.

Arzac E. R. 1996. Valuation of highly leveraged firms. Financial Analysts Journal 52 (4): 42–50.

Arzac E. R. 2004. Valuation: Mergers, Buyouts and Restructuring. John Wiley & Sons: N. Y.

Arzac E. R, Glosten L. R. 2005. A reconsideration of tax shield valuation. European Financial Management 11 (4): 453–461.

Benninga S. Z., Sarig O. H. 1997. Corporate Finance. A Valuation Approach. McGraw-Hill: N.Y.

Beranek W. 1975. The cost of capital, capital budgeting and the maximization of shareholder wealth. Journal of Financial and Quantitative Analysis 10 (1): 1–19.

Birchard B., Nyberg A. 2001. On further reflection. CFO Magazine 17 (3): 56–60.

Black A., Wright P., Bachman J. E., Davies J., Maskall M. 1998. In Search of Shareholder Value: Managing the Drivers of Performance. Financial Times Prentice Hall Publishing: London.

Booth L. 2002. Finding value where none exists: Pitfalls in using adjusted present value. Journal of Applied Corporate Finance 15 (1): 8–17.

Booth L. 2007. Capital cash flows, APV and valuation. European Financial Management 13 (1): 29–48.

Boston Consulting Group. 1994. Shareholder Value Management: Improved Measurement Drives Improved Value Creation. Book 2. BCG: Boston, MA.

Cooper I. A., Nyborg K. G. 2006. The value of tax shields is equal to the present value of tax shields. Journal of Financial Economics 81 (1): 215–225.

Copeland T. E., Antikarov V. 2001. Real Options — A Practitioner’s Guide. Texere: N.Y.

Copeland T. E., Koller T., Murrin J. 1995. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 2nd ed. John Wiley & Sons: N.Y.

Damodaran A. 2005. Applied Corporate Finance. John Wiley & Sons: N.Y.

Fabozzi F. J. (ed.). 2000. Value-Based Metrics: Foundations and Practice. Frank J. Fabozzi Associates: New Hope, PA.

Farber A. R. Gillet L., Szafarz A. 2006. A general formula for the WACC. International Journal of Business 11 (2): 211–218.

Fernández P. 2002. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. Academic Press: San Diego, CA.

Fernández P. 2004. The value of tax shields is NOT equal to the present value of tax shields. Journal of Financial Economics 73 (1): 145–165.

Fernández P. 2005. Equivalence of ten different methods for valuing companies by cash flow discounting. International Journal of Finance Education 1 (1): 141–168.

Fernández P. 2006. A More Realistic Valuation: APV and WACC With Constant Book Leverage Ratio. IESE Business School Working Paper (November). University of Navarra: Madrid, Spain.

Fernández P., Carabias J. M. 2006. 96 Common Errors in Company Valuations. IESE Business School Working Paper (April). University of Navarra: Madrid, Spain.

Fieten P., Kruschwitz L., Laitenberger J., Lüffler A., Tham J., Vélez-Pareja I., Wonder N. 2005. Comment on ‘The value of tax shields is NOT equal to the present value of tax shields’. Quarterly Review of Economics and Finance 45 (1): 184–187.

Graham J. R., Harvey C. R. 2001. The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field. Journal of Financial Economics 60 (2/3): 187–243.

Hamada R. S. 1972. The effect of the firm’s capital structure on the systematic risk of common stock. Journal of Finance 27 (2): 435–452.

Harris R. 1997. Value Creation, Net Present Value and Economic Profit. Working Paper UVA-F-1164. Darden School, University of Virginia.

Holthausen R. W., Zmijevski M. E. 1996. Security Analysis: How to Analyze Accounting and Market Data to Value Securities. Working Paper (September). University of Chicago (Graduate School of Business), University of Pennsylvania (The Wharton School).

Knight J. A. 1997. Value Based Management: Developing a Systematic Approach to Creating Shareholder Value. Irwin Professional Publishing.

Inselbag I. 1978. Project EVAluation and weighted average cost of capital. In: Gees van Dam (ed.). Trends in Financial Decision Making. Martinus Nijhoff: Boston, MA; 153–160.

Inselbag I., Kaufold H. 1997. Two DCF approaches for valuing companies under alternative financing strategies (and how to choose between them). Journal of Applied Corporate Finance 10 (1): 114–122.

Koller T., Goedhart M., Wessels D. 2005. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 4th ed. John Wiley & Sons: N.Y.

Kruschwitz L., Loeffler A. 1998. WACC, APV and FTE Revisited. Institut für Bank und Finanzwirtschaft der Freien UniversitЁat Berlin Working Paper. Berlin, Germany.

Lewellen W. G., Emery D. R. 1986. Corporate debt management and the value of the firm. Journal of Financial Quantitative Analysis 21 (4): 415–426.

Lundholm R., O’Keefe. 2001. Reconciling value estimates from the discounted cash flow model and residual income model. Contemporary Accounting Research 18 (2): 311–315.

Madden B. J. 1999. CFROI Valuation: A Total System Approach to Valuing the Firm. Butterworth-Heinemann: Woburn, MA.

Martin J. D., Petty J. W. 2000. Value Based Management. The Corporate Response to the Shareholder Revolution. Harvard Business School Press: Boston, MA.

Miles J., Ezzel R. 1980. The weighted average cost of capital, perfect markets, and project life: A clarification. Journal of Financial and Quantitative Analysis 15 (3): 719–730.

Modigliani F., Miller M. 1963. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. American Economic Review 53 (3): 433–443.

Morin R., Jarrell S. 2000. Driving Shareholder Value: Value-Building Techniques for Creating Shareholder Wealth. McGraw-Hill: N. Y.

Myers R. 1996. Metric wars. CFO Magazine 12 (10): 41–47.

Myers S. C. 1974. Interactions of corporate financing and investment decisions — Implications for capital budgeting. Journal of Finance 29 (1): 1–25.

Penman S. H. 2001. Financial Statements Analysis and Security Valuation. McGraw-Hill: N.Y.

Pereiro L. E. 2002. Valuation of Companies in Emerging Markets: A Practical Approach. John Wiley & Sons: N. Y.

Pratt S. P., Robert F. Reilly R. F., Schweihs P. 2000. Valuing A Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. 4th ed. McGraw-Hill: N. Y.

Rappaport A. 1986. Creating Shareholder Value. The Free Press: N. Y.

Ross S. A., Westerfield R. W., Jaffe J. J. 2002. Corporate Finance. 6th ed. McGraw-Hill: N. Y.

Schwetzler B. 2000. Corporate Valuation, Standard Recapitalization Strategies and the Value of Tax Savings in Textbook Valuation Formulas. INSEAD Working Paper 2000/46/FIN. Fontainebleau, France.

Seitz N., Ellison M. 1999. Capital Budgeting and Long Term Financing Decisions. The Dryden Press: Fort Worth, TX.

Shapiro A. C. 2005. Capital Budgeting and Investment Analysis. Pearson Prentice Hall: Upper Saddle River, NJ.

Shrieves R. E., Wachowicz J. M. 2000. Free Cash Flow (FCF), Economic Value Added (EVA), and Net Present Value(NPV): A Reconciliation of Variations of Discounted-Cash-Flow (DCF) Valuation. College of Business Administration Working Paper. University of Tennessee.

Sick G. 1990. Tax-adjusted discount rates. Management Science 36 (12): 1432–1450.

Stern J. M; Shiely J. S, Ross I. 2001. The EVA Challenge: Implementing Value-Added Change in an Organization. John Wiley & Sons: N. Y.

Stewart G. B. 1991. The Quest for Value: The EVATM Management Guide. Harper Business: N. Y.

McTaggart M., Kontes P. W., Mankins M. С. 1994. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholder Returns. The Free Press, Macmillan: N. Y.

Taggart R. A. 1991. Consistent valuation and cost of capital expressions with corporate and personal taxes. Financial Management 20 (3): 8–20.

Tham J., Velez-Pareja I. 2002. An Embarrassment of Riches: Winning Ways to Value with the WACC. SSRN Working Paper No. 906786. http://www.ssrn.com

Tham J., Vélez-Pareja I. 2004. Principles of Cash Flow Valuation. Elsevier Academic Press: London.

Vélez-Pareja I., Tham J. 2004a. Consistency in Chocolate. A Fresh Look at Copeland’s Hershey Foods & Co Case. SSRN Working Paper No. 490153. http://www.ssrn.com

Vélez-Pareja I., Tham J. 2004b. Hershey Chocolate in Two Flavors: Kd and Ku. SSRN Working Paper No. 352180. http://www.ssrn.com

Vélez-Pareja I., Burbano-Perez A. 2005. Consistency in Valuation: A Practical Guide. SSRN Working Paper No. 758664. http://www.ssrn.com

Vélez-Pareja I., Tham J. 2006. Constant Leverage Modeling: A Reply to 'A Tutorial on the McKinsey Model for Valuation of Companies'. SSRN Working Paper No. 906786. http://www.ssrn.com

Vélez-Pareja I., Ibragimov R., Tham J. 2007. Constant Leverage and Constant Cost of Capital: A Common Knowledge Half-Truth. SSRN Working Paper No. 997435. http://www.ssrn.com

Wood S. J., Leitch G. 2004. Interactions of corporate financing and investment decisions: The financing present value (“FPV”) approach to EVAluating investment projects that change capital structure. Managerial Finance 30 (2): 16–37.

Young S. D., O'Byrne S. F. 2000. EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation. McGraw-Hill Professional Publishing: N. Y.
Опубликован
2007-09-20
Как цитировать
Ибрагимов, Р. Г. (2007). Экономический анализ управленческих решений: согласованность финансовой модели оценки. Российский журнал менеджмента, 5(3), 53–84. извлечено от https://rjm.spbu.ru/article/view/542
Раздел
Новые исследования