Структура капитала и ценность компании: анализ за рамками допущений теорем Модильяни–Миллера

  • Рауф Габбасович Ибрагимов Высшая школа финансов и менеджмента Академии народного хозяйства при Правительстве РФ, Москва, Россия

Аннотация

В статье представлена обобщенная модель влияния долгового финансирования на структуру и стоимость капитала компании, требующая выполнения существенно меньшего количества исходных допущений, по сравнению с классическими моделями Модильяни–Миллера и Майлза–Иззеля. Показано, что известные в корпоративных финансах формулы для расчета стоимости капитала компании с долговой нагрузкой выводятся как частный случай обобщенной модели при введении дополнительных условий.

Ключевые слова:

стоимость капитала, структура капитала, WACC, финансовая модель, оценка бизнеса

Скачивания

Данные скачивания пока недоступны.

Литература

ЛИТЕРАТУРА НА РУССКОМ ЯЗЫКЕ

Брейли Р., Майерс С. 1997. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес.

Брейли Р., Майерс С. 2004. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес.

Волков Д. Л. 2004. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала: проблема совместимости. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (3): 3–36.

Грязнова А. Г., Федотова М. А., Эс кин даров М. А., Тазихина Т. В., Иванова Е. Н., Щербакова О. Н. 2003. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Интер-реклама.

ГУ–ВШЭ. 2007. Программа минимум кандидатского экзамена по специальности 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит» по экономическим наукам. М.: Государственный университет — Высшая школа экономики, факультет экономики.

Дамодаран A. 2004. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс.

Ибрагимов Р. Г. 2007а. Влияние нерыночного долгового финансирования на стоимость капитала и ценность компании. Российский журнал менеджмента 5 (1): 67–84.

Ибрагимов Р. Г. 2007б. Эффективность инвестиционного проекта. Ловушки традиционного метода оценки и как их избежать. Экономические стратегии — СМК (1): 132–145.

Ибрагимов Р. Г. 2007в. Экономический анализ управленческих решений: согласованность финансовой модели оценки. Российский журнал менеджмента 5 (3): 53–84.

Ибрагимов Р. Г. 2008а. Учет риска долговой нагрузки в оценке бизнеса: Сюрпризы формулы Хамады. Финансовый менеджмент (1): 32–39.

Ибрагимов Р. Г. 2008б. Об учете эффекта долговой нагрузки в расчете стоимости капитала и оценке бизнеса. Аудит и финансовый анализ (4): 130–142.

Ибрагимов Р. Г. 2009. Анализ влияния неадекватно дорогого долга на стоимость капитала и ценность компании. Вестник С.-Петербургского ун-та. Серия Менеджмент (1): 93–113.

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. 2005. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес.

Финансовый глоссарий: ипотека и секьюритизация. 2007. Москва; Лондон: Международная Финансовая Корпорация (IFC); Мoody’s Investors Service. http://www.rusipoteka.ru/ifc/glossary-1.pdf

Модильяни Ф., Миллер М. 1999. Сколько стоит фирма? М.: Дело.

Теплова Т. В. 2004. Современные модификации стоимостной модели управления компанией. Вестник Московского государственного университета. Серия Экономика (1): 83–103. http://82.179.249.26/Teplova/smsmuk.pdf


REFERENCES IN LATIN ALPHABET

Arnold G. 2005. Corporate Financial Management. FT/Prentice-Hall: London.

Arzac E. R. 2008. Valuation for Mergers, Buyouts and Restructuring. 2nd ed. John Wiley & Sons: N. Y.

Arzac E. R, Glosten L. R. 2005. A reconsideration of tax shield valuation. European Financial Management 11 (4): 453–461.

Berk J., DeMarzo P. 2007. Corporate Finance. Pearson Education: Boston, MA.

Brigham E. F., Ehrhardt M. C. 2008. Financial Management: Theory & Practice. 12th ed. South-Western College Pub: Ohio.

Cooper I. A., Nyborg K. G. 2006. The value of tax shields IS equal to the present value of tax shields. Journal of Financial Economics 81 (1): 215–225.

Fernández P. 1999. Equivalence of the Different Discounted Cash Flow Valuation Methods. Different Alternatives for Determining the Discounted Value of Tax Shields and their Implications for the Valuation. Social Science Research Network. Working paper No. 182308. http://www.ssrn.com

Fernández P. 2002. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. Academic Press: San Diego.

Fernández P. 2004. The value of tax shields is NOT equal to the present value of tax shields. Journal of Financial Economics 73 (1): 145–165.

Fernández P. 2007. A more realistic valuation: Adjusted present value and WACC with constant book leverage ratio. Journal of Applied Finance 17 (2): 13–20.

Fieten P., Kruschwitz L., Laitenberger J., Löffl er A., Tham J., Vélez-Pareja I., Wonder N. 2005. Comment on ‘The value of tax shields is NOT equal to the present value of tax shields’. Quarterly Review of Economics and Finance 45 (1): 184–187.

Harris R. S., Pringle J. J. 1985. Risk-adjusted discount rates extensions form the averagerisk case. Journal of Financial Research 8 (3): 237–244.

Inselbag I., Kaufold H. 1997. Two DCF approaches for valuing companies under alternative financing strategies (and how to choose between them). Journal of Applied Corporate Finance 10 (1): 114–122.

Kaplan S., Ruback К. 1995. The valuation of cash flow forecast: An empirical analysis. Journal of Finance 50 (4): 1059–1093.

Kruschwitz L., Löffl er A. 2006. Discounted Cash Flow: A Theory of the Valuation of Firms. John Wiley & Sons: N. Y.

Löffler A. 1998. WACC approach and Nonconstant Leverage Ratio. Social Science Research Network. Working Paper No. 60937. http://www.ssrn.com

Lundholm R., O’Keefe T. 2001a. Reconciling value estimates from the discounted cash flow model and residual income model. Contemporary Accounting Research 18 (2): 311–315.

Lundholm R., O’Keefe T. 2001b. On comparing residual income and discounted cash flow models of equity valuations: A response to Penman 2001. Contemporary Accounting Research 18 (4): 693–696.

Miles J.A., Ezzell J.R. 1980. The weighted average cost of capital, perfect capital markets and project life: A clarification. Journal of Financial and Quantitative Analysis 15 (3): 719–730.

Modigliani F., Miller M. 1958. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review 48 (3): 261–297.

Modigliani F., Miller M. 1963. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. American Economic Review 53 (3): 433–443.

Modigliani F., Miller M. 1969. Reply to Heins and Sprenkle. American Economic Review 59 (4): 592–595.

Myers S. C. 1974. Interactions of corporate financing and investment decisions — implications for capital budgeting. Journal of Finance 29 (1): 1–25.

Nau R., McCardle K. 1990. Coherent behavior in noncooperative games. Journal of Economic Theory 50 (2): 424–444.

Nau R., McCardle K. 1991. Arbitrage, rationality, and equilibrium. Theory and Decision 31 (2–3): 199–240.

Penman S. 2001. On comparing cash flow and accrual accounting models for use in equity valuation. Contemporary Accounting Research 18 (4): 681–692.

Penman S., Sougiannis T. 1998. A comparison of dividend, cash flow and earnings approaches to equity valuation. Contemporary Accounting Research 15 (3): 343–383.

Pratt S. P., Grabowski R. J. 2008. Cost of Capital: Applications and Examples. 3rd ed. John Wiley & Sons: NJ.

Rao Ramesh K. S., Stevens E. C. 2007. A Theory of the Firm’s Cost of Capital: How Debt Affects the Firm’s Risk, Value, Tax Rate, and the Government’s Tax Claim. World Scientific Publishing Company.

Ross S. A. 1988. Comment on the Modigliani–Miller propositions. Journal of Economic Perspectives 2 (4): 127–133.

Ross S. A. 2004. Neoclassical Finance. Princeton University Press: Princeton, NJ.

Ruback R. 1995. A note on capital cash flow valuation. Harvard Business School Note 9-295-069.

Ruback R. 2002. Capital cash flows: A simple approach to valuing risky cash flows. Financial Management 31 (2): 85–103.

Rubinstein M. 2003. Great moments in financial economics: II. Modigliani–Miller theorem. Journal of Investment Management 1 (2): 7–13.

Schauten M.B.J., Tans B. 2006. Cost of Tax and the Present Value of Tax Shields. Erasmus University Rotterdam Working Paper.

Smith J. E., Nau R. F. 1995. Valuing risky projects: Option pricing theory and decision analysis. Management Science 41 (5): 795–816.

Stulz R. M. 2003. Risk Management and Derivatives. Thomson South-Western: Ohio.

Taggart R. A. 1991. Consistent valuation and cost of capital expressions with corporate and personal taxes. Financial Management 20 (3): 8–20.

Tham J., Vélez-Pareja I. 2002. An Embarrassment of Riches: Winning Ways to Value with the WACC. Social Science Research Network. Working Paper No. 352180. http://www.ssrn.com

Tham J., Vélez-Pareja I. 2004. Principles of Cash Flow Valuation. Elsevier Academic Press: Burlington; London.

Tham J., Wonder N. X. 2001. Unconventional Wisdom on PSI: The Appropriate Discount Rate for the Tax Shield. Social Science Research Network. Working Paper No. 282149. http://www.ssrn.com

Varian H. R. 1987. The arbitrage principle in financial economics. Journal of Economic Perspectives 1 (2): 55–72.

Vélez-Pareja I. 2009. Return to Basics: Are You Properly Calculating Tax Shields? Social Science Research Network. Working Paper No. 1306043. http://www.ssrn.com

Vélez-Pareja I., Ibragimov R., Tham J. 2008. Constant leverage and constant cost of capital: A common knowledge half-truth. Estudios Gerenciales 24 (107): 13–34.

Williams J. B. 1938. The Theory of Investment Value. Harvard University: Cambridge, MA.
Опубликован
2009-12-14
Как цитировать
Ибрагимов, Р. Г. (2009). Структура капитала и ценность компании: анализ за рамками допущений теорем Модильяни–Миллера. Российский журнал менеджмента, 7(4), 33–56. извлечено от https://rjm.spbu.ru/article/view/388
Раздел
Новые исследования