Mutual Fund Managers: Real or Make-Belief Performance

Аннотация

Альфа является основным показателем качества управления фондом, показывающим превышение доходности фонда над доходностью эталонного индекса с учетом риска. Мы выяснили, что инвесторы, вкладывающие в норвежские паевые фонды, не всегда могут осуществить дифференциацию качества фондов на основе данных о величине альфа, рассчитанной с помощью выбранного фондом индекса. Представляется, что многие менеджеры на основе стратегических соображений выбирают индексы и/или формируют свои портфели так, чтобы максимизировать наблюдаемую величину альфа. Приводимый в статье анализ уточняет предыдущие исследования, основанные на американских данных, где рассматривались лишь немногие альтернативные индексы, связанные с упрощенной классификацией инвестиционных задач фонда, а не индексы, реально используемые каждым фондом. Полученные нами результаты обладают экономической значимостью. По сравнению с оптимальной величиной альфа, которая соответствует индексу, наилучшим образом описывающему доходность фонда, для фондов акций средняя годовая величина официальной альфа на 0,45 % выше. У фондов акций, которые «преувеличивают» свою альфа, эта величина составляет 1,83 %. Обнаружено, что именно оптимальная альфа, а не официальная альфа фонда имеет сильную статистическую связь с решением фонда о его закрытии. В совокупности полученные результаты представляют веское косвенное доказательство наличия у менеджеров стратегических соображений при выборе индекса.

Ключевые слова:

паевые инвестиционные фонды, бенчмарки, мотивация менеджеров